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yabo体育app|绿色基金2月份通货膨胀及金融数据评论通货膨胀暂时表示“没什么可担心的”

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2021年3月10日,统计局及央行分别公布2月通胀及金融数据。数据显示,我国二月CPI同比下滑0

2021年3月10日,统计厅和中央银行分别公布了2月份的通货膨胀及金融数据。据调查,我国2月CPI同比下降0.2%,PPI同比大幅增长1.7%。M2同比增长10.1%,贷款余额同比增长12.9%,社会金融同比增长13.3%。两方面的数据都超出了预期。对此,绿色基金主张:(1)除猪肉价格外,还对新鲜水果蔬菜价格下跌做出了巨大贡献,年内农产品(000061,股票条)“产能不足”缓解或CPI运行不畅。(2)PPI上行没有什么可担心的,进入了商品价格或高级冲击阶段。(3)与房地产或仍然是社会融合数据高企的重要推动力、后续房地产调控政策的实施或社会融合数据的回落有关。(4)稳定增长仍然是政策的重点。我们认为“紧信用”主要是房地产,而不是其他实体经济。

详细的评论如下。

1.由于CPI运行低迷,农产品“产能不足”缓解,年内CPI暂时“缺乏担忧”

2019-2020年CPI总体高度波动在2020年1月达到5.4%的增长率峰值后暴跌。原因是,各种农产品中,生产能力退化导致的供应不足和后续生产能力恢复是主要原因。这种现象出现在猪、蛋、玉米甚至蔬菜产量上。例如,2015-2016年的环境风暴导致猪库从此开启下行周期。2015年底,玉米“镰刀湾”地区的减产政策出台,玉米价格在2020年创下历史最高纪录。从2017年开始,寿光地区蔬菜产量同比减幅持续扩大。都是产能大周期“产能脱化”的代表。

“产能脱华”的因素完成了2020年物价上涨的大爆炸,使物价成为市长/市场投资者关注的重要命题。但是,随着2021年生猪储存恢复到正常水平,“镰刀湾”地区脱华政策退出,对整个农产品“产能不足”的制约可能会消失。从今年1 ~ 2月通货膨胀的新鲜蔬菜价格来看,新鲜蔬菜价格可能会比季节弱,或者产能会恢复。苹果等新鲜水果价格受到生产能力过剩的影响,历史仍然很低,必须经过生产能力退化才能实现平衡。如果鸡蛋价格反弹,养殖业的增加和生产力的快速恢复也不会成为通货膨胀的主导因素。从2021年农产品的角度来看,由于产能不足,消除了大周期的影响,生产能力全面持续恢复,CPI将不会妨碍投资价格。(威廉莎士比亚、哈姆雷特、生产能力、生产能力、生产能力、生产能力、生产能力)。

2.PPI上行不引导政策紧缩,进口商品的物价上行“不用多想”。

与CPI相比,目前市场的关注主要集中在PPI的上行链路上。实际上,当前PPI上行速度加快。首先,PPI同比增长1.7%,但环比增速从1%降至0.8%,环比增速放缓,但没有上升。从行业来看,环比最大的是采掘业及原材料等上游,全球囤货行为可能更为关键。

第二,工业品上层与农产品不同,主要取决于重要原材料原产地政策及经济状况的变动。年内智利的疫苗接种率已经达到四分之一,后续铜矿的供应问题比较少。铁矿石在我国粗钢生产减少的情况下,需求减少,难以继续上涨。原油是最大的不确定性变量。俄罗斯和沙特等国家可以从财政平衡角度维持减产,但美国页岩油的恢复速度可能会加快70美元以上。例如,据EIA报告,上周美国原油产量从90万桶增加到1090万桶,但目前尚未观察到美国原油产量是否会逐渐恢复。

再次,此次商品价格上涨主要是美国基础设施及房地产加速引起的整体物价上涨,对我国来说实际上是“进口品”。市场普遍认为,国内基础设施及房地产的高增长率可能难以持续,因此也很难推动我国工业品价格明显反弹。因此,此次PPI上行不能说明我国实体经济“过热”,央行收紧货币政策,应对综合因素,我们认为进口商品的物价上行“无需再思考”。

3.社会融合数据的高增长或仍然源自房地产,要密切注意后续房地产政策的变化。

2021年1月-2月,最大的市长/市场期待仍然是社会融合的快速增长。这在一定程度上与之前市场判断的“紧信用”和“社会融合转折点”不一致。资料出来后,很多分析人士解释说,目前的社会金融增长不会对社会金融转折点造成损害,但实际上,整个社会金融下行的期待仍然落空。

我们首先要承认,目前的社会融合增长确实超出了我们和市场的预期。那么,初期的原因是什么?从结构上看,我们认为是来自中长期贷款。1-2月,新人民币贷款占社会融资规模的比例分别为0.74和0.78,新中长期贷款和新人民币贷款的比例达到0.83和1.11。这成为社会融合增长贡献的绝对力量。

那么,中长期贷款在这个阶段为什么增长得这么快呢?常见的说明有很多方面,包括银行年初突击贷款,当地春节来临,贷款投入速度加快,实体经济供需均旺盛等。那还有其他因素吗?

由于无法使用中长期贷款数据,我们根据上海地区信用数据进行估算。(我国各省将公布房地产开发贷款的数据,但由于数据的延迟,目前我们发现的只有上海有1月的时间点数据。)根据该数据,2021年1月上海房地产开发贷款的时间点远远高于2019、2020年,2018年,住房相应地,政策层出台了对房地产集中度的监管政策,但随着2 ~ 4年过渡期的存在,在房地产供需均旺盛的背景下,相关住房信贷仍跟着房地产的交易热增长。当然,这个推测需要等待房地产开发资金来源数据进行交叉验证。因为还没有公布,所以需要后续追踪。

从全国房地产交易及土地交易面积数据来看,1-2月房地产交易面积仍然高速运行,房地产交易还没有广泛冷却的迹象。土地交易从2月份开始已经在过去几年里变得疲软,两者有了一定的分化。目前房地产仍然处于政策频率

出的环境中,而续地产能否真正降温,可能将成为影响信贷缩量的重要因素。


  关于“紧信贷”的内涵,我们一直认为,紧实体经济的信贷不是当前的政策题中之义,因为内需尚未全面企稳。根据“房住不炒”的指导精神,以及政府工作报告中强调的稳地价、稳房价、稳预期态度,我们认为,所谓“紧”应当重点关注的是房地产信贷。也就是说,房地产市场的良性健康发展,热点城市房价涨幅的合理抑制等,可能都关系到“紧信贷”能否真正落到实处,进而也有可能关系到政策层面会否出台更加严厉的调控措施(如利率政策)。我们认为,这值得投资者密切关注。


  总而言之,2月通胀数据再度证明通胀暂时“不足为虑”,鉴于目前经济中出现的房地产成交热度仍在、信贷高速增长、PMI见顶回落等指标之间的矛盾性,房地产调控可能成为影响后续政策的最重要因素之一。如楼市调控更加精准,房住不炒的长效预期和态势得以进一步巩固,则国内经济可能步入内需替代外需,经济逐步恢复常态并温和复苏的局面,在此情况下,国内债券市场的投资机会值得关注。


  (格林基金研究员 方岑)


  

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